事件:公司发布2018年中报:公司实现营业收入35.55亿元,同比增长111.91%,实现归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长93.06%。同时,公司预计2018年1-9月归属于母公司股东的净利润4.86亿元-6.09亿元,同比增长60%-100%。
   
“生态环境+文化旅游”双轮驱动,公司进入高速发展阶段。2015年以来,公司紧紧围绕生态环境和文化旅游两大产业,通过内生增长和外延扩张增强公司发展动能,泛娱乐大PPP战略持续发力,生态环境和文化旅游订单快速落地,各业务板块的协同效应日益显著,公司进入高速发展阶段。2016-2017年公司营业收入分别同比增长35.94%和86.11%;归属于股东的净利润分别同比增长55.29%和95.27%,2018年公司业绩有望继续保持高速增长。1-6月公司实现营业收入35.55亿元,同比增长111.91%;实现归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长93.06%,预计1-9月归属于母公司股东的净利润同比增长60%-100%。
   
生态环境再添新丁,文化旅游后劲十足。2018年公司通过增资方式取得了本农科技70%股权,增强公司在土壤修复、矿山治理等领域竞争优势,助力生态环境板块快速发展。2018年1-6月公司生态环境业务实现营业收入28.70亿元,同比增长117.40%。其中,生态修复业务实现营业收入13.56亿元,同比增长34.25%;水务水环境业务实现营业收入15.14亿元,同比大幅增长388.15%。同时,公司文化旅游板块实现营业收入6.84亿元,同比增长91.65%。其中,恒润科技实现净利润8918万元,已超过2018年业绩承诺;德马吉实现净利润3199万亿,已完成业绩承诺75%。公司文旅产业发展后劲十足,公司已经取得广西贺州黄姚古镇的景区合作开发运营权,旅游运营或成公司新的业绩来源。
   
毛利率下滑系业务结构变化所致,经营性现金流有所好转。2018年1-6月公司毛利率26.69%,较去年同期毛利率下降3.3个百分点。公司毛利率下降的主要原因是并表的新港永豪毛利率大幅下降所致,报告期公司生态环境修复业务毛利率23.45%,较去年同期毛利率下降2.37个百分点;水务水环境治理业务毛利率22.07%,较去年同期毛利率下降10.91个百分点;文化旅游业务毛利率43.35%,较去年同期毛利率提高4.17个百分点。从现金流来看,公司经营性现金流有所好转,2018年1-6月公司销售商品提供劳务收到的现金21.55亿元,同比增长100.71%;经营性净现金流为-1.86亿元,较去年同期少流出3.74亿元;收现比60.64%,较2017年提高8.7个百分点。
   
创新融资方式增强融资能力,公司负债率仍有提升空间。公司加强银行融资授信,创新SPV公司资本金融资模式,6.6亿元可转债即将完成发行,3亿美元境外债持续推进。同时,公司加强回款力度,仅南雄公司就回落2.3亿元首笔进度款,实现公司良性可持续发展。截至2018年6月末,公司资产负债率69.92%,较2017年提升4.04个百分点,而同期的东方园林、铁汉生态的资产负债率分别为70.21%和70.54%。由于公司PPP项目实行并表处理,而东方园林和铁汉生态的PPP项目大多“出表”,公司负债率仍有提升空间。
   
投资建议:预计2018-2020年实现营收分别为91.61亿元、127.61亿元和165.9亿元,同比增速91.7%、39.3%和30%;归属于母公司股东的净利润分别为9.20亿元、12.89亿元和16.51亿元,同比增速为80.7%、40.1%和28.1%;EPS分别为0.91、1.28和1.64,动态PE分别为10.8倍、7.7倍和6倍。公司生态环境和文化旅游双轮驱动,泛娱乐大PPP战略持续发力,订单激增业绩加速释放。公司多策并举拓宽融资渠道,现金流有所好转,负债率仍有提升空间,公司成长性良好。维持公司“买入-A”的评级,目标价12.8元,对应2018年约14倍PE。
   
风险提示:PPP政策变动、利率上行、应收账款高企、市场调整等风险。