事件:公司发布2018年中报,18年H1公司实现营业收入35.55亿元,YOY+111.91%;实现归母净利润3.87亿元,YOY+93.06%。公司预计2018年1~9月份净利润4.88~6.09亿,YOY+60%~100%。
   
点评:
   
业绩符合预期,业务协同效应凸显,水环境治理和文旅强势发力。18年上半年营收高增111.91%,其中水务水环境治理/生态园林/文化旅游三大业务收入同比增长分别为388.15%/34.25%/91.65%,占比分别达42.60%/38.15%/19.25%,水务水环境治理和文旅业务大幅增长。18年H1新港永豪/恒润科技/德马吉营收分别4.42/4.05/2.13亿元,实现净利润分别0.37/0/89/0.32亿元,恒润科技基本完成全年业绩承诺,德马吉基本完成全年业绩承诺的七成,业务协同效应凸显,生态板块再收本农科技,“生态+文旅”模式不断完善。
   
毛利率整体下降,销售及财务费用率微升,管理费用率大幅下降。18年H1公司整体毛利率26.69%,下降了3.3pct,一方面由于水务水环境治理业务毛利率下滑2.70pct至22.07%,毛利率水平较低且业务占比有所提升,另一方面由于生态园林业务自身毛利率下滑4.05pct至23.45%。整体期间费用率下降1.10pct至12.75%,主要是由于在业务规模扩大使营销费用率/财务费用率分别上升1.74pct/1.81pct至2.15%/2.23%的同时,管理费用率大幅下降4.64pct至8.37%所致。
   
生态文旅领域仍处于高景气,公司新签订单持续高增,在手订单充沛。18年上半年公司公告新签订单金额超135亿,超去年全年水平,订单保持高增速。新签订单中PPP项目入库率超70%,项目质量及规范程度较高。在上半年板块整体受压制的时期公司仍维持较高业绩增速难能可贵,近期可转债顺利发行将助力在手订单在未来有效转化。
   
盈利预测及估值。我们预计公司18~20年营收93.81/132.16/173.19亿元,归母净利润9.79/14.40/19.64亿元,EPS0.97/1.43/1.95元,对应PE分别10.12X/6.88X/5.04X,维持“买入”评级。
   
风险提示:PPP业务推进不及预期,业务协同不及预期