事件:
   
2018年上半年公司实现营收35.55亿元,同比增长111.91%;实现归母净利润3.87亿元,同比增长93.06%;EPS为0.38元,加权平均净资产收益率10.22%,公司预计1-9月归母净利润4.87-6.09亿元,同比增长60-100%。
   
评论:
   
1、上半年营收快速增长,三大业务均快速上升支撑业绩 公司上半年营收与净利润均实现快速增长,主要公司坚持“生态环境+文旅旅游”双引擎战略,实现业务较好增长。分业务来看,公司生态环境修复、文化旅游、水务水环境治理三大业务分别实现营收13.56亿元/6.84亿元/15.15亿元,同比增加34.25%/ 91.65%/388.15%。其中文化旅游业务的增长主要来自公司收购的恒瑞科技与德玛吉上半年营收分别为4.05亿元与2.13亿元,净利润贡献0.89与0.31亿元,两家子公司被收购后业绩表现亮眼,恒润科技基本完成全年业绩承诺、德马吉完成业绩承诺70%;水务水环境业务快速增长,系公司收购新港永豪所致,新港永豪上半年营收4.4亿元,净利润0.37亿元。分季度来看,公司2018Q1与Q2分别实现营收9.77亿元和25.78亿元,同比分别增长88.68%和122.28%;2018Q1与Q2分别实现净利润0.87亿元和3.07亿元,同比分别增长47.04%和100.40%。分地区来看,各地区均衡分布,少量海外业务并存,华东、华西、华南为营收占比最高的三个地区,占比分别为36.68%/22.13%/17.28%,营收分别为13.04亿元/7.87亿元/6.14亿元。
   
2、毛利率略下滑,回款加速助现金流压力缓解 2018上半年毛利率同比下滑3.30个pp至26.69%,主要原因系整体园林生态工程业务竞争激烈,业务毛利率下滑较快,生态园林业务毛利率23.45%,相比去年同期下滑近4个pp,水务水环境业务毛利率22.07%,相比2017年全年下滑3.84个pp,但文化旅游业务毛利率提升明显,提升4.16个pp至43.35%;公司净利率下滑0.80个pp至11.08%,期间费用率也下滑1.1个pp至12.75%,其中,管理费用率下滑了4.65个pp,财务费用率上升了1.81个pp,销售费用率上升了1.73个pp。资产负债率进一步提升至69.92%,公司在8月14日完成了6.6亿可转债发行,预计资产负债率有望下滑3个pp。经营性现金流有所改善,现金流量净额同比上升3.74亿元,主要由于公司加强回款力度,仅南雄公司就回收了2.6亿元。上半年公司应收账款占营收的比重为68.40%,同比下滑了5.49%。此外,公司上半年大力投入研发,共申请专利40项,获授权专利30项,研发费用为1.19亿元,同比增长106.09%。
   
3、生态园林下半年融资有望得到改善,文旅业务持续发力 生态环境方面,上半年行业处于融资最为困难的阶段,公司仍保持了业务的快速增长,下半年预计在国家加码基建的指引下,我们认为融资痛点有望得到明显改善,SPV公司贷款有望加速落地。文化旅游方面,上半年公司取得广西贺州黄姚古镇景区合作开发运营权,为公司首个投资运营一体化运作的大型旅游项目。
   
4、业绩优良净利润翻倍,生态文旅双发力,维持“强烈推荐-A”评级 公司生态环境与文化旅游业务双轮驱动,PPP项目贷款下半年有望快速落地,融资得到显著改善;在文化旅游并购标的业绩持续超预期。预计18年、19年EPS0.97元、1.45元 ,对应PE为10.1倍、6.8倍,维持“强烈推荐-A”评级。
   
5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。