Q3收入增长呈加速态势,对比同行实属难得。
   
从单季度来看,公司Q3实现营业收入21.6亿元,同比增长146.1%,1.85亿,同比增长77.6%,Q1-Q3收入增速分别为89%、122%、146%,收入增速逐季提升,在行业普遍三季度遭遇危机,经营情况快速恶化的情况下,公司逆势增长实属不易。
   
行业竞争加剧,及并表新港永豪造成毛利率下滑
   
报告期公司综合毛利率26.31%,同比下滑4.49个百分点,Q3单季度毛利率25.67%,同比下滑6.7个百分点,毛利率下滑一方面因生态修复业务竞争加剧,另一方面受本期增加并表新港永豪,新港永豪综合毛利率较低拖累水业务毛利率;尽管毛利率压力较大,但我们看到Q3毛利率较Q2仅略微下滑0.19个百分点,环比已经有企稳趋势。
   
规模效应显现,净利率降幅小于毛利率
   
报告期公司期间费用率10.23%,比去年同期下降4.77个百分点,考虑研发费用加回之后期间费用率12.91%,同比下降2.09个百分点,其中销售、管理和财务费用分别为2.16%、8.45%和2.31%,同比分别上升1.67、-5.22和1.47个百分点,管理费用率下滑明显,一方面因并表新港永豪,另一方面公司收入快速增长,规模效应体现,报告期公司净利率10.25%,同比下降1.67个百分点,受费用率下降影响,净利率降幅低于毛利率。
   
经营现金流和应收账款周转有所好转
   
1-9月经营净现金-1.5亿,去年同期为-6.7亿,应收账款周转天数101天,去年同期为119天,周转明显加快,显示公司提升内控,加强管理方面的措施初显成效,通过加强项目管理、回款清收等进一步提升了发展质量。
   
维持“买入”评级
   
预计公司2018年-2020年收入分别至98.4亿元、127.7亿元、160.5亿元,同比分别增加105.8%、29.9%、25.7%;归母净利润分别为8.73亿元、11.78亿元、15.49亿元,同比分别增加71.4%、34.9%、31.5%,EPS分别为0.87、1.17和1.54元,对应的PE分别为10/8/6x。公司“内生+外延”增长取得良好业绩,18年领跑行业已经无疑,随着缓解民营企业融资困难融资贵的各个措施陆续落地,我们判断行业最坏时候已经过去,维持“买入”评级。
   
风险提示
   
“生态+文旅”双主业带来的组织模式和管理制度风险;
   
生态环境板块市场竞争加剧风险;
   
文旅板块对消费市场把握不准风险;
   
PPP项目产生的融资成本及融资进度受银行信贷政策等因素影响。