事件:
   
2018年前三季度公司实现营收57.1亿元,同比增长123.65%;实现归母净利润5.7亿元,同比增长87.77%;EPS为0.57元,加权平均净资产收益率14.73%,公司预计2018年归母净利润7.64-9.42亿元,同比增长50-85%。
   
评论:
   
1、三季度营收增长加速,订单高增奠定后续业绩增长基础
   
公司上半年营收与净利润均实现高速增长,主要由于行业快速发展叠加公司大力推进水务、文旅业务和新农村建设。分季度看,公司2018Q1/Q2/Q3分别实现营收9.77、25.78、21.58亿元,分别同比增长88.68%/122.28%/146.12%,三季度加速明显;Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.88/2.99/1.85亿元,分别同比增长83.49%、96.07%、77.61%。公司新签订单充足,2018年以来公司新签订单金额约170亿元,同比增速超过90%,为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。
   
2、毛利率净利率双双下滑,期间费率下降助推业绩提升
   
2018前三季度毛利率与去年同期相比下滑4.49pp至26.31%,净利率下滑1.67pp至10.25%,主要原因系整体园林生态工程业务竞争激烈,各项业务毛利率下滑较快;但受益于期间费率的下降,净利率下滑幅度小于毛利率下滑幅度。公司期间费率下降2.35pp至11.76%,主要是管理水平的提高导致管理费率下降6.37pp至5.77%,此外财务费用率上涨1.47pp至2.31%,销售费率上涨1.66pp至2.16%。随着可转债的发行及银行融资增加,公司资产负债率相比2017年末进一步提升4.09pp至69.97%。经营性现金流有所改善,现金流量净额相比去年同期上升5.2亿元至-1.5亿元,应收账款及应收票据占营收的比重同比下滑3.1pp至47.3%,主要由于公司加强回款力度。
   
3、生态+文旅双轮驱动,股权激励彰显长期高速增长信心
   
公司定位于“城乡服务运营商”,实行“生态环境+文旅旅游”双引擎发展战略,紧抓乡村振兴战略机遇期,大力推行文化旅游“二次创业”战略布局的实施,推动公司营收业绩实现高速增长。文化旅游方面,公司在完成收购恒润科技和德马吉后,逐渐建立起“景区规划+景区建设+全方位运营”的盈利模式,形成了“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通了全盈利生态文旅闭合产业链。生态环境方面,在前三季度行业处于融资最为困难的阶段,公司仍然实现6.6亿元可转债成功发行,债券信用等级上调至AA,为公司快速发展提供了充足的资金保证。在国家加码基建投资的背景下,融资痛点有望得到明显改善,贷款有望加速落地。此外,公司将实行股权激励计划,有利于充分调动公司核心骨干员工的主动性和创造性,业绩考核指标为2018-2021年扣非后净利润相比2017年增长60%/108%/170%/224%,彰显了公司对业绩长期高速增长的信心。
   
4、生态文旅双轮驱动,前景可期,维持“强烈推荐-A”评级
   
公司实行生态环境与文化旅游业务双轮驱动,通过外延并购文旅项目逐渐打通全盈利生态文旅闭合产业链,业绩高增可期,生态环境项目在国家加码基建的环境下融资有望得到显著改善。预计18年、19年EPS0.97元、1.45元,对应PE为9.2倍、6.1倍,维持“强烈推荐-A”评级。5、风险提示:PPP项目落地不达预期、公司业务推进不达预期、回款风险。