去年下半年以来订单结构调整加快,EPC拿单力度加大。2017年底财政部开启PPP项目库清理叠加2018年以来民企融资难、融资贵问题日益凸显,PPP项目无论是资本金融资还是项目贷款获取难度均有所加大,在此背景下,公司2018年下半年以来积极调整订单结构,在优选PPP项目的同时,主动加大EPC项目的拿单力度:2018年下半年至今公司公告的预中标/中标/签署合同订单金额合计约113亿元,其中EPC订单达到52亿元,占比46%较2018年上半年的27%明显提升。
   
EPC项目融资及回款压力相对更小,利好公司长远发展。通常而言,EPC项目在工程启动前,业主原则上应支付10%~30%的预付款给施工方(实际情况未必支付),在接下来的施工过程中,建筑企业定期向业主提交已完工工程量报告进行审核,业主据此支付相应的工程进度款;而PPP项目贷款申请更加繁琐复杂,所耗费的时间甚至会长达一年,因此部分企业会采用“一边施工一边融资”,对企业资金占用及融资提出了更高要求,此外,PPP项目周期相对EPC更长,回款周期亦被拉长。因此,综合而言,EPC项目在融资及回款方面压力相对更小,加大EPC订单力度将利好公司长远发展。
   
股权激励划定业绩增长下限,维持“买入”评级。2018年12月公司发布2018年限制性股票授予登记完成的公告,本次共向217名激励对象授予限制性股票1493.72万股(占公司总股本1.48%),授予价格6.05元/股,未来解除限售业绩考核为2018-2020年相对于2017年扣非后净利润增长率分别为50%、95%、154%,划定公司未来业绩增长下限。
   
我们预计公司2018-2019年EPS为0.77、1.03元1,对应2019/01/30股价PE分别为9.41倍、7.01倍,维持“买入”评级。